雷达财经出品 文|孟帅 编|深海。捞金

风行全球的后中顶流Labubu ，让泡泡玛特在本钱商场杀疯了！专生凭仗现象级IP的创业爆发力，这家潮玩巨子市值成功打破3400亿港元大关 ，学生创始人王宁也借此演出财富神话。年百

但是捞金，在玩具赛道这片竞赛剧烈的后中江湖中，还有一家公司的专生盈余才能乃至更胜泡泡玛特一筹，它就是创业卡游 。上一年，学生卡游营收到达100.57亿元，年百经调整净利润达44.66亿元，捞金比泡泡玛特的后中34.03亿元还多出10亿多
。不只如此 ，专生卡游上一年的毛利率也抢先泡泡玛特。

一手缔造卡游商业帝国的，是一位仅有中专学历的70后创业者——李奇斌。因为父亲生意遇挫，他为提前还账不吝抛弃了安稳的“铁饭碗”决然投身创业浪潮。凭仗敏锐的商业嗅觉，他成功捕捉到集换式卡牌的商机 ，成功将卡游打造成为卡牌界名副其实的“一哥” 。

不过，在卡游看似风景无限的表象之下，实则隐藏着许多隐忧。从消费集体来看 ，公司中心产品卡牌的首要受众是未成年人，而其玩法中融入的盲盒元素以及部分稀缺卡牌被热炒的状况 ，也一再让卡游堕入诱导未成年人消费的质疑 。

在营收结构方面，虽然卡游一直在尽力构建多元化的营收形式 ，但现在仍高度依靠集换式卡牌这一事务。在IP运营领域，卡游虽然坐拥70个IP，但其间仅有1个是自有IP ，其他多为非独家授权IP。而在出售途径上
，卡游92.5%的收入依靠于经销途径，直营途径占比缺乏一成，隐藏途径办理危险。

上一年经调整净利润超44亿，卡游比泡泡玛特还能赚。

近期 ，泡泡玛特的创始人王宁可谓是出尽了风头。据福布斯实时富豪榜数据显现，王宁不只逾越牧原股份的秦英林登顶河南首富 ，更成功将融捷集团董事长吕向阳挤下，强势跻身福布斯我国富豪榜第10名的高位。

值得一提的是，王宁结业于郑州大学西亚斯国际学院（后更名为郑州西亚斯学院）这所民办全日制高校。在一众商界精英中 ，王宁的学历布景并不算拔尖，但这却丝毫不阻碍他书写千亿身家的商业传奇。

而在玩具这一赛道，中专结业的李奇斌在挣钱才能上乃至比王宁还要技高一筹 。不久前，由李奇斌掌舵的卡游向港交所递送了招股书
。招股书显现 ，2024年，卡游营收打破百亿大关
，到达100.57亿元，同比激增277.78%；而同期风头正盛的泡泡玛特，上一年狂揽营收130.38亿元。

虽然营收与泡泡玛特存在必定的距离
，但卡游的盈余才能却反超泡泡玛特。上一年，卡游的经调整净利润达44.66亿元，同比增加378.27% ，而泡泡玛特同期的经调整净利润为34.03亿元
，卡游盈余规划抢先10亿多
。

在毛利率方面，卡游相同体现优异。2024年，卡游的毛利率为67.27%，高于泡泡玛特的66.79%。

这个比泡泡玛特还会挣钱的公司 ，究竟是何方神圣 ？在公司官网上，卡游自称是一家深耕动漫、构思文具工业的文明立异公司 ，一起也是我国泛文娱产品职业中最具影响力的品牌之一。

在公司递送的招股书中，卡游征引灼识咨询数据称 ，按2024年商品买卖总额计，其在我国泛文娱产品职业及泛文娱玩具职业中均排名榜首，商场份额分别为13.3%和21.5% ，稳坐职业头把交椅。

而在泛文娱玩具职业的集换式卡牌领域，卡游更是占有着肯定控制位置
，以71.1%的商场份额一骑绝尘，遥遥抢先于其他竞赛对手。此外，在泛文娱文具职业 ，卡游相同以24.3%的商场份额稳居榜首。

所谓集换式卡牌，指的是具有特定主题的实体卡 ，顾客能够用它来保藏、交流或许畅玩。比较于手办 、毛绒玩具等产品，单价更低的集换式卡牌让预算有限的学生集体也能轻松下手
，这使得卡游的产品逐步演化成了小学生之间的“交际硬通货” 。

虽然卡游的经调整净利润“碾压”泡泡玛特，但外界给卡游的估值却并不算高。据胡润研究院上一年4月发布的《2024全球独角兽榜》显现，卡游的企业估值仅为71亿元  。

与之构成鲜明对比的是，到6月10日收盘，当下备受本钱热捧的泡泡玛特市值高达3475.54亿港元，两者估值距离犹如距离
。

不过 ，商场上也有声响以为 ，作为卡牌细分赛道的头部企业  ，卡游一旦成功上市，极有或许复刻泡泡玛特的本钱传奇
，在潮玩商场掀起新一轮的浪潮，成为下一个备受瞩目的商业明星。

中专结业抛弃“铁饭碗” ，靠卡牌逆袭人生。

现在身为“卡牌一哥”掌舵者的李奇斌 ，只要中专学历 。1972年 ，李奇斌出生在浙江衢州开化的一个小镇，父亲运营着箱包生意
。中专结业后 ，李奇斌在老家谋得了一份体系内的作业，成为了一名水利员 。

在旁人眼中，这份作业安稳且闲适，是一份令人艳羡的“铁饭碗”。但是，命运的齿轮悄然滚动 ，一场出人意料的家庭变故无情地打破了他本来安静如水的日子 。父亲的箱包厂因运营不善堕入困境，使得整个家庭担负上了高达300多万元的沉重债款。

面临巨额负债 ，李奇斌清楚地知道，仅靠单位的薪水偿还账务简直是遥遥无期。所以，他决然决然地辞去了这份安稳的作业 ，投身到了波谲云诡的商海之中 。初入商业国际 ，李奇斌如同在黑暗中摸索前行的行者，四处寻找着适宜的商机。

一次偶尔的时机，命运之神向李奇斌投来了一丝曙光 。他留意到大大泡泡糖顺便的卡片深受孩子们的喜欢，这些本钱很低的卡片竟有着奇特的法力 ，能明显提高产品的附加值，让本来一般的泡泡糖销量大增。这给了李奇斌不少创意 ，让他敏锐地发觉到了卡牌商场的巨大潜力。

招股书显现
，2003年，李奇斌携手妻子齐燕一起运营义乌市甲壳虫玩具厂
，正式进入泛文娱玩具出售事务
。自2008年起，李奇斌又将目光投向了印刷事务，注册成立了浙江甲壳虫印刷包装有限公司。2011年 ，卡游（上海）文明传达有限公司正式宣告成立。

2018年
，关于卡游来说 ，是一个具有里程碑含义的年份。这一年，卡游成功取得了奥特曼IP的授权。这次协作让卡游打赢了美丽的一战 ，公司敏捷在卡牌领域站稳脚跟，并成功抓获了不少学生顾客的心。

2018年到2024年底，卡游根据50多个奥特英豪人物推出了算计320个集换式卡牌系列及42个文具系列
。奥特曼IP也凭仗其强壮的影响力和吸引力，成为了卡游旗下最挣钱的IP之一 。

作为卡游的掌舵者，李奇斌爱人持有公司绝大部分的股份
。招股书显现，IPO前，李奇斌经过Liqibin Holdings Limited持股82%，其爱人齐燕经过Qiyan Holdings Limited持股1.5% ，二人算计持股83.5%。

而卡游的飞速开展，也离不开本钱的助力。天眼查显现
，卡游曾取得红杉和腾讯这两大明星出资组织的喜爱。招股书显现，IPO前，红杉本钱全资具有的HongShan Growth持股10.5% ，腾讯直接全资具有的Grand Hematite Limited持股3% 。

有了本钱的加持，卡游如虎添翼 ，在商场上敏捷扩张
，一路高歌猛进。经过多年的不懈开展和堆集 ，在李奇斌的杰出带领下 ，卡游现在已成为了名副其实的“卡牌一哥”，与奥特曼 、小马宝莉
、斗罗大陆等数十个海内外的闻名IP均建立了严密的协作关系。

风景成绩背面，卡游隐藏隐忧
。

虽然营收打破百亿大关、归母净利润力压泡泡玛特，但看似风景无限的卡游背面也藏有不少隐忧。

因为集换式卡牌在国内的首要消费集体为未成年人 ，且玩法交融了盲盒元素  ，再加之稀缺卡的二次买卖价值易被商场过度炒作
 ，这使得卡游首要需求直面的就是合规性难题。

央视曾报导称，有学生半年内消费近10万元购买卡牌卡，乃至还有家长花费200万元为孩子搜集卡牌仍未能集齐的夸大事例。到发稿
，在黑猫投诉平台上查找“卡游”关键词 ，能够获取到超越6万条投诉，其间不少投诉触及未成年人非理性消费 。

2024年1月初次向港交所提交招股书时，卡游还曾被我国证监会要求论述《数据安全法》《数据出境安全评价方法》《儿童个人信息网络维护规则》等法规的执行状况，导致IPO进程一度阻滞 。

从产品结构来看，卡游虽声称其战略性地构建了集换式卡牌、人偶、其他玩具及文具的多元产品组合
，但公司的营收仍高度依靠集换式卡牌  。2022年
，卡游集换式卡牌的营收占比高达95.1%。

到2024年，虽然卡游集换式卡牌的营收占比有所下降 ，但仍保持在81.5%的高位 。同期，公司人偶、其他玩具（首要包含徽章、立牌 、集换式卡牌保藏册及贴纸）、文具的营收占比分别为3.2%、10.2%
、5.1% ，明显难以与集换式卡牌相抗衡 。

在IP运营方面，卡游具有丰厚的IP资源
：到2024年底 ，卡游构建了一个由70个IP组成的多元化IP矩阵。但是，其间69个均为授权IP，像奥特曼、小马宝莉 、叶罗丽、蛋仔派对、火影忍者等助力卡游翻开商场的抢手IP，均归于授权IP领域。

而卡游自有IP的数量却屈指可数 ，仅为1个  ，乃至在财务报表中 ，公司都未独自列出研制开支 ，这无疑暴露了卡游现在在IP自研方面的短板。

更为严峻的是，卡游的许多授权IP仍是非独家IP，这便在必定程度上削弱了其在商场上的竞赛力。上一年 ，非独家授权组织开发的产品为卡游贡献了高达88.56亿元的收入 ，营收占比高达88% ，足见其对非独家IP的依靠程度之深。

而过度依靠外部IP，也使得卡游不得不面临授权到期的危险。到最终实践可行日期
，卡游共有38份IP授权协议估计将于2025年到期，39份估计将于2026年到期 ，7份估计将于2027年到期
，以及5份估计将于2028年及其后到期 。

卡游在招股书中也坦言，“假如咱们未能以有利条款取得、保持或重续IP授权组织，或咱们的IP协作伙伴未能保持及维护其IP  ，咱们的事务、财务状况及运营成绩或许会遭到严重晦气影响” 。

此外，从出售途径来看
，卡游的营收相同高度依靠经销途径（包含经销商、KA协作伙伴、其他）。到2024年，卡游共具有217个经销商、39名KA协作伙伴和351个卡游中心 。而在直营途径方面，卡游同期在全国19个省份仅具有32家线下卡游旗舰店、13家线上自营店  。

上一年
，卡游经过经销途径取得的收入高达93.03亿元，占比高达92.5%，而同期公司来自直营途径的收入仅为7.54亿元，占比缺乏一成。这样的出售结构 ，无疑使得卡游面临着出售途径办理方面的许多危险。

未来 ，卡游能否顺畅叩开本钱商场的大门 ？其又能否和泡泡玛特相同在本钱商场大放异彩？雷达财经将继续重视。

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