出品 | 创业最前哨。大疆教父

作者 | 星空。后学

修改 | 王亚静 。霸创

美编 | 邢静。业获亿

审阅 | 颂文 。力挺

头顶“全球最大的卧安AI具身家庭机器人体系提供商”的桂冠，卧安机器人（深圳）股份有限公司（以下简称“卧安机器人”）于本年6月8日向港交所递送了上市招股书，机器拟在主板上市 。人冲

这家机器人公司的年累创业故事 ，可谓一部科技创业的亏超“神话”：创始人李志晨年仅34岁，却已有10年的大疆教父创业经历 ，他带领着哈工大精英团队 ，后学背面还站着“大疆教父”李泽湘及高瓴本钱
、霸创达晨财智等尖端本钱，业获亿公司最近5年的力挺投后估值飙涨50倍…… 。

但是，招股书也揭开了卧安机器人的另一面：曩昔3年超1亿元的累计亏本、亚马逊依靠症
、超对折营收来自日本商场 ，以及紧绷的现金流与债款压力 。

在冲刺IPO的道路上，卧安机器人能否妥善应对这些应战，将直接影响企业的未来开展。

1、获“大疆教父”力挺，估值5年翻50倍。

卧安机器人的前身卧安科技建立于2015年1月 ，创始人是李志晨和潘阳。

其间  ，李志晨是一名90后 ，本年才34岁 ，他2011年结业于哈尔滨工业大学 ，取得电子信息工程学士学位 ，2012年又取得了南洋理工大学电子学理学硕士学位。

早在哈工大读书期间，李志晨就由于热衷于立异机器人设备的规划与开发而结识了一帮老友，潘阳便是其间之一 。两人一同参加过2009年ADI“未来立异者”大学规划比赛，而且取得了一等奖。

研究生结业后 ，李志晨曾在一家新加坡具身产品及云端IT使用解决方案供货商Astralink Technology Pte Ltd作业，担任电气电子工程师。

2015年头，李志晨与潘阳合伙创业 ，创建卧安科技。尔后 ，他们的三位哈工大校友林海洲、刘国辉和刘延飞连续参加卧安科技 。

尔后，在卧安科技，潘阳担任首席技能官（CTO）、林海洲担任首席运营官 、刘国辉担任出产工程副总裁 、刘延飞则担任监事 。

2017年 ，卧安科技推出了全球首款手指机器人SwitchBot Bot。同年10月，公司取得了启赋本钱与深圳朗科出资的400万元天使轮出资，投后估值为2000万元。

2018年10月，卧安机器人建立，通过重组
，卧安科技成为卧安机器人旗下的全资隶属公司 。

2个月后 ，卧安机器人取得了有“大疆教父”之称的李泽湘的500万元PreA轮出资 。李泽湘是香港科技大学的教授，他曾协助自己的学生汪滔兴办大疆立异，并一度出任大疆立异的董事长一职。

天眼查显现 ，2014年8月 ，李泽湘兴办了东莞松山湖机器人工业开展有限公司，开端孵化扶持各类机器人相关的创业公司
 。

李泽湘对卧安机器人的出资便是通过松山湖机器人研究院进行的，此外，一同参投的还有港科大教授吴宏的女儿吴曦 。

2020年7月
，卧安机器人完结A轮1200万元融资时 ，其投后估值为8000万元
。尔后，源码本钱
、清科产投、达晨财智 、高瓴本钱等组织纷繁入局出资 。

在卧安机器人递送招股书前夕，2025年5月26日 ，公司刚完结C轮6000万元融资，公司投后估值到达了40.5亿元。在曩昔5年里 ，卧安机器人投后估值翻了超越50倍 。

IPO前，李志晨直接持股21.82% 、潘阳持股14.47%，职工持股途径万德立异持股8.24%，这三方组成控股股东，总持股份额为44.53%。

与此一起，李泽湘通过松山湖机器人研究院 、盈湖智能、东莞蕴和三家公司算计持股12.98% ，源码本钱持股8.31%、高瓴本钱持股4.38% 、国调立异持股3.83%
、深圳朗科出资持股1.1%。

值得注意的是 ，也有股东在上市前夕提早套现退出。其间，个人出资者吴曦和组织出资者启赋本钱在2025年3月将所持股份别离以2430万元和2280万元出售给Sensethink公司。

随后的2025年5月 ，Sensethink的股份又被Brizan Ventures V以4720万元的价格悉数收买，此次转让之后，Sensethink也不再是卧安机器人的股东。IPO前，Brizan Ventures V一共持有卧安机器人约9.72%股份。

2 、超6成营收来自Amazon ，3年累计亏本超1亿 。

通过10年左右的开展，卧安机器人已经成为一家AI具身家庭机器人体系供货商 
，产品包含手指机器人  、窗布机器人 、指纹门锁机器人以及家庭服务机器人。

此外，卧安机器人还开发出了全球尺度最小的智能激光扫地机器人，以及将大言语模型与边际核算相结合的AI Hub产品 。

依据弗若斯特沙利文陈述，卧安机器人在全球家庭AI具身家庭机器人体系厂商中排名榜首 ，商场份额为11.9% 。

（图 / 招股书）。

从细分范畴看，按零售额核算，卧安机器人在手指机器人、门锁机器人和窗布机器人职业的商场占有率别离为6.2% 、9.4%及12.9% 
，于2024年全球商场别离排名榜首、第四及榜首
。

2022年、2023年和2024年（以下简称“陈述期内”），卧安机器人的收入别离到达2.75亿元、4.57亿元和6.10亿元，复合年添加率为49%；毛利别离为9413.9万元
、2.31亿元、3.16亿元 ，复合年添加率为83.1%。

不过，公司仍处于亏本状况
。陈述期内，年内亏本别离约为8698.3万元、1637.6万元及307.4万元 ，虽然亏本额度在逐年削减
，但3年累计亏本额也超越了1亿元，到达1.06亿元。

好在，经调整净利开端转正。陈述期内，其经调整溢利别离约为-8360.5万元、-1219.5万元和110.7万元 。

（图 / 招股书）。

卧安机器人的首要支出在出售及分销开支 、研制开支方面。

陈述期内
，公司的出售及分销开支别离为1.02亿元 、1.37亿元、1.72亿元；研制开支别离为6176.1万元 、8919.2万元 、1.12亿元，均呈现逐年添加趋势。

曩昔3年 ，卧安机器人的收入还非常依靠Amazon途径和日本商场。

在Amazon途径上，卧安机器人别离有Amazon SC（卖家形式）和Amazon VC（供货商形式）两种形式出货
 。陈述期内，Amazon SC对卧安机器人的出售收入占比别离为29.1%、26.3%、28.4%；Amazon VC的出售收入占比52.8%、38.9% 、35.8%。

（图 / 招股书）。

由此可知，陈述期内
，卧安机器人与Amazon途径有关的收入总占比别离高达81.9%、65.2%、64.2%。

此外，陈述期内，卧安机器人的前五大客户发生的收入别离为1.64亿元、2.29亿元和2.89亿元，别离占同年总收入的59.6%、50.2%及47.4%  ，而Amazon正是榜首大客户 。

因而 ，卧安机器人存在高度依靠单一客户和途径的危险。一旦公司与Amazon的协作呈现问题 ，如协作条款改变 、途径方针调整或失掉协作时机等，卧安机器人的成绩或将遭受重创 ，事务开展也或许陷入困境。

「创业最前哨」就依靠Amazon途径这一状况向卧安机器人发去采访函后，该公司回应表明“公司在非Amazon途径上的出售规划逐年大幅添加 ，出售规划不断扩展。”。

从区域区分来看 ，卧安机器人也非常依靠日本商场。陈述期内，日本商场奉献的营收占比别离为61.4% 、62.3%和57.7%。2024年，日本、欧洲和北美商场奉献的营收占公司总营收的份额到达95% 。

（图 / 招股书） 。

卧安机器人看似站在了全球化的风口，但公司对单一途径和单一商场的依靠程度较高，相关危险不行小觑
。

对此，卧安机器人向「创业最前哨」回复表明：“公司在欧美商场的收入占比从2022年的34.1%提升至2024年的37.3% ，公司在保证日本商场出售稳定添加的一起，加大了对全球其他区域商场的事务开辟力度 ，公司在全球其他区域商场的事务保持了更高的增速 。” 。

3、产能利用率并不饱满
，偿债压力加大。

招股书发表，卧安机器人在曩昔3年的产能利用率并不饱满。

其间，2023年和2024年，大型产品车间的利用率别离为88.9%、79.1%；2022年到2024年，中小型产品车间的利用率别离为88.9%、85.1%、73.3% 。不管大型产品车间仍是中小型产品车间，产能利用率都呈现下降趋势。

（图 / 招股书）。

但存货却呈现大幅添加。陈述期各期末 ，其存货别离为8360万元
、8240万元和1.64亿元，占到相关日活动资产总值的28.4%、27.5%及44.5%
，存货周转天数别离为111.9天、76.8天和82天。

卧安机器人解说 ，2024年存货大幅添加的原因是，原材料从3070万元增至6340万元 
，以支撑扩展产品品种，别的为了满意2025年预期需求添加的战略，公司将制成品从3740万元添加至8740万元 ，保持了较高的存货水平 。

这也是导致卧安机器人的现金及现金等价物继续削减的原因之一，陈述期各期末，其现金及现金等价物别离为1.45亿元 、1.3亿元、6233.7万元
。

陈述期内，卧安机器人的活动负债总额继续添加，别离约为1.09亿元、1.37亿元和1.997亿元
。

（图 / 招股书） 。

其间，短期计息银行贷款也从2023年的3020万元大幅添加至2024年的9125万元。于2024年底，公司还有1501.4万元的非即期银行贷款，总计银行贷款到达1.06亿元。而且以上银行贷款还由卧安机器人公司或创始人李志晨等人进行担保
，若公司运营恶化 ，或许触发连带责任 。

陈述期内，公司的活动比率从2022年的2.7降至2024年的1.8，偿债才能下降。

招股书显现 ，卧安机器人此次IPO的部分募资将用于归还上市后12个月内未归还的银行贷款
，“此举将有助于公司节约利息本钱，优化本钱结构并改进全体财政状况”。

值得一提的是
， 卧安机器人在陈述期内也存在社保相关的不合规事情，公司的社会保险及住宅公积金的欠缴金钱总额到达了2180万元
。公司称，是部分职工要求公司按较低规范而非实践薪水交纳 ，由于这些职工想要拿到更多现金。但公司或许因而面对被罚款及处分的危险。

总归 ，公司未来还要在下降债款危险和保证合规运营方面做出更多尽力 。

在AI与机器人技能蓬勃开展的年代浪潮下，家庭机器人商场潜力巨大 ，这是卧安机器人的机会。但一起，单一客户与商场依靠、产能搁置 、财政压力等问题也如影随形 。

卧安机器人此次冲刺港交所，既是寻求跨过开展的跳板，一起也是应对财政困局的“破釜沉舟”。假使成功IPO，能让公司暂解资金之渴 ，但卧安机器人的真实检测在于
，未来怎么缓解对单一途径和单一商场依靠 ，打造多元、健康的成绩引擎；以及怎么激活搁置的产能，完成技能与商场的精准高效匹配 ，提前完成盈亏平衡。

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